不确定性主导着全球经济格局

上周的标志是全球不确定性日益增长，主要由美国的商业政策及其国际影响。这种紧张气氛反映在主要经济体的重要经济数据（有时甚至是矛盾的）中。

它突出了第一季度美国GDP意外收缩的事实，尽管受到与关税的预期有关的特定因素的影响，但引起了人们的关注。

在欧洲，数据提供了混合信号：欧元区GDP增长的韧性令人惊讶，与预测的下降修订形成对比，并持续关注商业紧张局势的影响，这一点在欧洲中央银行（ECB）类型的最新下降中得到了反映。

西班牙表现出显着的分歧，GDP的强劲增长与失业率令人惊讶的增加。在全球范围内，正如PMI指数所反映的那样，商业信心降低了，中国和日本等经济体的政治反应强调了贸易保护主义所提出的挑战的规模。

金融市场显示出波动性，对宏观经济数据，有关商业政策的新闻以及对中央银行行动的期望做出了反应。本周展示了对保护主义政策的预期和不确定性如何产生经济扭曲并影响信任，甚至在其直接影响实现之前，创造了一个复杂的环境。

表1：已发布的关键指标（2025年4月28日至5月4日）

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反对全球的风：美国的政治不确定性和经济信号碰撞

世界经济在一周内通过动荡的水航行，由美国政府的商业政策产生的不确定性主导。在美国的关键经济数据发布的情况下，这种不确定性得到了扩大，该数据提供了复杂的形象，有时与世界上最大经济体的状态相矛盾。

GDP及其地下电流的令人惊讶的收缩

本周最令人震惊的数据是4月30日的出版物，即2025年第一季度美国国内生产总值（GDP）的初步估计。与期望为0.3％增长0.3％的期望相反，美国经济的年度化率为0.3％。这个数字标志着2024年第四季度的2.4％的增长，这是一个急剧变化，并认为这是自2022年初以来的第一季度收缩。

对GDP组件的详细分析表明，收缩不是由于活动的普遍崩溃，而是由于与商业环境相关的非常具体的因素。经济分析办公室（BEA）和众多分析师归因于两个因素：进口量的大幅增加和公共支出减少。从GDP的计算中减去进口，射击（造成了4.83个百分点的增长点），这种现象被解释为在4月初宣布的新的和最高关税之前，公司在公司积累了库存的积累。同时，联邦政府的支出下降了5.1％，这是2022年第一季度以来最大的跌倒，这是国防费用下降。

但是，GDP主要人物的这种弱点与私人国内需求的强度形成鲜明对比。实际销售对私人购买者的最终销售（这一措施不包括库存和公共支出的动荡变化，增加私人消费和私人投资），实际上，他们将其增长略微加速到了3.0％的年度化3.0％，而上一季度为2.9％。该指标通常被认为是经济基础健康的更可靠的晴雨表，是由私人消费所驱动的，尽管私人消费调节了其节奏（T4中 +1.8％vs +4.0％），但仍保持固定的商业投资，并且显示出强大的动态性（根据某些来源， +9.8％的人， +7.8％）。

GDP的主要数据与私人需求强度之间的这种差异强调了政治决策和对其影响的预期如何扭曲关键的经济指标。面对关税不确定性（进口进口），第一季度GDP的收缩似乎反映了商业操纵的反映，而不是在此期间在美国需求的内在弱点。这种现象说明了商业政策广告的直接和重大行为影响，从而产生了波动，使对真实经济状况的解释变得复杂。

劳动力市场：韧性但失去冲动？

美国劳动力市场于5月2日发表了4月2日的就业报告，发表了不同的信号。经济增加了177,000个非农业工作，这一数字超过了共识的期望（约130,000个），并且仍然接近前12个月（152,000）的每月平均水平。但是，此数据对3月的数字有所放缓，该数据也被审查为+185,000（从+228,000）。

2月和3月的下降审查更加重要，该评论从先前的估计中减少了58,000个工作岗位。这表明前几个月劳动力市场的冲动远低于最初的想法。与预测一致，失业率保持稳定为4.2％。

至于薪水，平均每小时收入增加了0.2％的每月0.2％，年满3.8％。这种薪水增长的适度，以及失业和下降审查的稳定性，表明劳动力市场的逐步冷却，消除了对即将过热的担心。部门数据显示了健康，运输和存储以及金融活动的实力，而联邦公共就业就业减少了。先前的数据，例如3月的震动工作，已经显示出空缺的下降趋势。

该数据集为美联储（美联储）提供了细微的全景。尽管创造就业超出了预期，但考虑审查和薪资措施的总体趋势是一种逐渐冷却。这可能加强了美联储的谨慎地位，这必须平衡当前的韧性与未来对关税和一般经济不确定性的影响造成的未来削弱的风险。似乎不需要仅根据这些劳动数据朝任何方向采取行动，这支持了美联储一直指出的“数据依赖性”方法。

通货膨胀在关税之前得到了调节，但是多长时间？

3月30日发布的3月收入和个人支出报告至少在通货膨胀的前面带来了令人鼓舞的新闻。个人消费者支出指数（PCE）是美联储脱颖而出的通货膨胀量值，三月份增加了2.6％的年龄。这个数字从2月的3.0％放缓，并完全满足了市场的期望。按月，基础指数保持平坦（0.0％），略低于 +0.1％的预测。

普通PCE指数也显示出适度，年际交往增长了2.3％（相比之下，2月份的2.5％/2.7％，尽管计划略高于2.2％），并且每月差异为无效。 3月的基本通货膨胀的这种连续适度加强了正在进行的解散叙述，并提供了暂时的喘息。

但是，这种救济必须被背景化。 3月数据是在4月份宣布的最重要的关税之前实施之前的数据。分析师之间存在广泛的共识，这些商业措施将在未来几个月和季度对价格施加看涨的压力。预期的机制是进口的直接增加以及对国家生产者的竞争压力减轻。实际上，4月份的PMI数据制造工作服已经显示出工厂收取的价格加速，部分归因于关税。此外，密歇根大学等调查已经反映出4月份家庭通货膨胀的期望有所提高，几十年来未见水平。

因此，尽管三月通货膨胀数据是积极的，但这种下降是短暂的风险。关税在2025年或2026年晚些时候引起的关税引起的通货膨胀的可能性是货币政策和经济观点的重大挑战。

导航不确定性：欧洲和西班牙的不同轨迹

尽管美国处理了自己的矛盾数据，但欧洲和西班牙表现出了自己的复杂性，表明了意外的韧性和对日益增长的全球商业紧张局势的脆弱性。

欧元纳：第一季度反对退化的观点的弹性

欧元区经济在2025年初表现出令人惊讶的实力。4月30日发布的第一季度GDP的初步估计显示，与上一季度相比，增长了0.4％。这一数字不仅超过了预期，而且还代表了2024年第四季度修订增长0.2％的加速度（根据某些来源）和0.0％的加速度，根据其他人的说法。

但是，这个积极的事实与悲观的弥漫在今年剩余时间的经济预测上形成鲜明对比。包括国际货币基金组织（IMF），欧洲央行员工，高盛和会议委员会在内的许多机构审查了他们在2025年对欧元区的增长预测，明确地认为，美国关税的预期负面影响和高度不确定性是主要因素。欧洲央行本身在4月17日降低利率的决定中已经指出，由于商业紧张局势是关键的理由，增长前景的恶化。为了抵消这些风与战略自主权的反对，欧盟宣布了重要的举措，其中包括一项2亿美元的计划来支持该技术部门，并采用人工智能，量子和半导体计算的方法。

良好的季度数据与一些阴暗的预测之间的这种二分法提出了一个关键问题：孕期的增长是否反映出真正的底层堡垒，还是部分原因是诸如公司在关税威胁之前的订单促进之类的临时因素？ 4月PMI的一些数据表明，这种“前负载”现象。尽管第一季度数据主要是在四月广告之前的，但预期的某些影响可能会影响。大多数预测表明在接下来的季度中大量减速的事实表明，分析师认为关税将产生重大影响，质疑在年初观察到的冲动的可持续性。

欧元区的通货膨胀：地表稳定，基础加速度

欧元区通货膨胀数据于5月2日通过对统一的消费者价格指数（IPCA）的闪光估计发布的图像进行了复杂的图像。一年一年的一般通货膨胀率保持在2.2％的稳定性，与3月相比没有变化，并且略高于2.1％的共识，但非常接近欧洲央行的2％目标。

组件的分析显示动力学不同。能源价格的下降（年龄-3.5％ - 年龄比3月份的-1.0％）被加速服务的加速度抵消，服务的加速度从3月份的3.5％上升到3.9％，食物通货膨胀，酒精和烟草（3.0％vs. 2.9％vs. 2.9％）的略有反弹。非能量工业产品的价格保持稳定（+0.6％）。

至关重要的是，基本的通货膨胀（IPCA不包括能源，食品，酒精和烟草）加速了，从3月份注册的2.4％的最低三年升至2.7％ - 年龄，并超过了2.5％。在持续的服务通货膨胀的推动下，这种反弹给欧洲央行带来了挑战。

欧洲央行副总裁路易斯·德·瓜诺斯（Luis de Guindos）在5月3日发表的一次采访中认识到有必要密切监视服务和工资动态的通货膨胀，尽管他对2％目标的最终成就保持了乐观的基调。一般通货膨胀的稳定性是个好消息，但是基础的加速使决策变得复杂。基于对增长的担忧来证明最近类型类型的合理性，但是如果持续存在潜在的压力，这使参数很难迅速进行额外的削减。欧洲央行似乎在优先考虑从关税中获得增长的风险，在短期内接受更具粘性的潜在通货膨胀，相信预期的薪水适中最终会冷却服务的价格。情况测试了欧洲央行的“数据”方法。

西班牙：强劲的增长与失业率增加相撞

西班牙在一周内提出了一幅特别不同的绘画。一方面，经济继续表现出非凡的活力。国家统计研究所（INE）报告的第一季度GDP增长了0.8％。尽管BBVA研究估计增长略低于0.6％，资格低于他们的预期，但这两个数字都使西班牙远高于欧元区平均水平（+0.4％）。这种活力归因于服务出口（尤其是旅游业）和国内需求的持续实力。西班牙银行和国际货币基金组织在2025年的增长预测相对强大，约为2.5％-2.7％。

但是，这种经济实力与4月28日发布的劳动力市场数据形成鲜明对比。与2025年第一季度相对应的失业率意外升至11.36％，从上一季度的10.61％升至11.36％，超过了预测（约10.7％），并达到了一年中的最高水平。这一增加是由于增加了193,700名失业者，而就业下降了92,500个工作岗位。失业影响了所有部门，是最受损的服务（+124,900个失业者）。

关于通货膨胀，四月的初步数据显示，CPI的一般速度略有适度，至2.2％ - 年（3月的2.3％），尽管预测略高于2.0％。但是，从3月份的2.0％开始，基本通货膨胀率从年龄为2.4％。

GDP的强劲增长与第一季度失业率增加之间的显着差异表明，有可能动态“无工作恢复”或在西班牙劳动力市场中存在结构性问题。这可能表明，增长集中在劳动力较低的部门或生产率高度提高，或者持续存在的摩擦以防止有效吸收产生的就业。 BBVA研究还指出，尽管就业增加了，但工作时间有所下降，这可能表明就业不足。尽管国际货币基金组织的增长相对乐观，但这种悖论质疑西班牙经济扩张的质量和包容性，并应更深入审查，这也警告了诸如投资疲软和可能的劳动问题等风险。

伟大的经济体回应：中国和日本的战略对策

美国促进的商业紧张局势的加剧导致了本周其他主要经济体的直接政治反应，这表明了对经济严重破坏的看法。

中国宣布了一项不可或缺的经济计划，以面对内部困难（国内需求疲软）和外部（美国关税）振兴其经济。该计划包括刺激国内需求，发展服务部门，增加中等收入收入并增加失业保险支付的措施。至关重要的是，该计划明确考虑了保护个人和公司免受美国关税影响的干预措施。平行的报告甚至表明，北京消除了他们对美国产品（例如半导体）的一些关税，以抵消外部冲击。

同样，日本揭示了一系列紧急措施，以减轻美国关税的负面影响。该套餐包括对业务融资和消费刺激的支持，例如降低汽油和柴油价格，能源发票的补贴以及考虑扩大小型企业的低利益贷款的考虑。总理伊斯皮邦（Ishiba）宣布正在尽一切可能减轻对汽车和钢铁等主要行业的影响。这些措施是在日本经济数据疲软的背景下宣布的，尤其是通货膨胀率持续高，使日本银行的任务变得复杂。确切地说，日本银行在这种复杂的经济状况和关税关注期间，在本周举行的一周内举行的货币政策会议上，其利率保持不变。

中国和日本的这些积极行动凸显了由于美国商业政策而预期的经济干扰的幅度。他们的刺激和内部支撑套件代表了试图隔离外部冲击经济体的尝试。这可能会导致全球政治轨迹的差异更大，这使国际协调变得复杂，因为每个国家都优先考虑内部稳定性与日益不确定和贸易保护主义的外部环境。

市场脉搏和地缘政治环境

全球金融市场反映了一周内的主要张力和不确定性。观察到了一个显着的波动性，在本月初和前几周，美国资产的表现较低，甚至在标准普尔500标准普尔500中同时进行了不寻常的会议，宝藏的债券和美元。但是，到本周末末，从4月28日开始，有一个反弹，部分原因是特朗普政府对美联储和与中国的谈判的调解。陶•琼斯（Dow Jones）和标准普尔（S＆P）500等指数将几个上升的课程链接到28周一。技术领域（NASDAQ）表现出更多的混合行为，对大公司的业务业绩充满了期望。

在货币市场上，美元在上周至少三年后，在本周末表现出弱点，即使在显然积极的就业数据之后，也损失了土地。相反，欧元显示出一些相对强度。石油价格在4月份经历了显着下跌。

市场绩效显然受到关键宏观经济数据之间的相互作用的影响（美国GDP的负面惊喜，NFP就业数据比预期的要好，但对细微差别），对货币政策的期望以及最重要的是，人们对与商业政策相关的风险的看法不断变化。尽管有一些积极的数据，但美元的弱点可以解释为表明市场在美国遭受衰退的风险更大，或者预计中等任期中美联储的反应更加可容纳，受GDP的震惊和普遍的不确定性的影响。

所有这些都是在持续紧张的地缘政治背景下发展的。美国与中国之间的战略竞争，贝莱德（Blackrock）是自1979年以来最困难的局势，中东的紧张局势（以色列 - 哈马斯/真主党冲突，胡蒂袭击）和乌克兰的延长战争仍然是给全球不确定的背景因素。这种不确定性也反映在PMI数据制造全球4月，该4月份显示出口订单下降，全球商业信心的严重恶化，并明确提到了关税和保护主义的影响。

最终分析：导航不确定性雾

2025年5月的第一周关闭，留下了一个复杂的全球全景，并以强大的交叉电流为主。尽管一些指标提供了弹性标志，但美国的NFP就​​业数据超过了预测，并且在欧元区和西班牙的第一季度GDP的增长都很强大 - 主要的叙述是由美国商业政策得出的深刻不确定性所定义的。

这种不确定性以各种方式体现出来：它通过预防进口的预防性积累来扭曲关键经济数据，例如美国GDP；在全球范围内导致业务信心崩溃；他在大型亚洲经济体中促进了反应性的政治反应。并在金融市场中引起了显着波动。观察到的分歧 - 在美国GDP的主要数据及其基本的内部需求之间，或者在西班牙强劲的增长与失业率的增加之间 - 强调了对超出浅表数字的细微分析的需求。

中央银行，尤其是美联储和欧洲央行，面临复杂的决定，试图平衡可能在动荡的环境中管理可能的停滞（与关税驱动的弱增长和通货膨胀率的结合）与货币政策的管理。本周表明，在当前的环境中，政治和地缘政治不确定性，尤其是在商业领域，可以在指导市场的感觉并造成短期经济扭曲时暂时黯然失色。当政治变化变化成为主要变量时，预期经济轨迹的困难将被放大，要求公司和投资者谨慎导航。