Onzekerheid domineert het mondiale economische landschap

De afgelopen week werd gekenmerkt door toenemende wereldwijde onzekerheid, voornamelijk veroorzaakt door het Amerikaanse handelsbeleid en de internationale gevolgen daarvan. Dit gespannen klimaat werd weerspiegeld in de publicatie van belangrijke, en soms tegenstrijdige, economische cijfers van grote economieën.

Opvallend is de onverwachte krimp van het Amerikaanse BBP in het eerste kwartaal. Dit cijfer heeft, hoewel beïnvloed door specifieke factoren die verband houden met de verwachting van tarieven, toch aanleiding gegeven tot bezorgdheid.

In Europa gaven de gegevens gemengde signalen: een verrassend veerkrachtige groei van het BBP in de eurozone stond in contrast met neerwaartse bijstellingen van de prognoses en aanhoudende zorgen over de impact van handelsspanningen, een zorg die ook tot uiting kwam in de recente renteverlaging door de Europese Centrale Bank (ECB).

Spanje vertoonde een opvallende divergentie, met een sterke bbp-groei die gepaard ging met een verrassende stijging van de werkloosheid. Wereldwijd verzwakte het ondernemersvertrouwen, zoals blijkt uit de PMI-indexen, en de beleidsreacties van economieën zoals China en Japan onderstreepten de omvang van de uitdaging die protectionisme vormt.

De financiële markten waren volatiel en reageerden op macro-economische gegevens, nieuws over handelsbeleid en verwachtingen omtrent maatregelen van de centrale bank. De week benadrukte hoe anticipatie en onzekerheid rond protectionistische maatregelen economische verstoringen kunnen veroorzaken en het vertrouwen kunnen ondermijnen, zelfs voordat de directe effecten volledig merkbaar zijn, wat een complexe omgeving creëert.

Tabel 1: Belangrijkste economische indicatoren gepubliceerd (week van 28 april tot en met 4 mei 2025)

(R) = Herzien

Wereldwijde tegenwind: Amerikaanse politieke onzekerheid en economische signalen botsen

De wereldeconomie bevond zich deze week in turbulente wateren, gedomineerd door onzekerheid over het handelsbeleid van de Amerikaanse regering. Deze onzekerheid werd versterkt door de publicatie van belangrijke Amerikaanse economische cijfers, die een complex en soms tegenstrijdig beeld gaven van de toestand van 's werelds grootste economie.

De verrassende krimp van het bbp en de onderliggende oorzaken ervan

Het meest opvallende gegeven van de week was de publicatie, op 30 april, van de voorlopige raming van het Amerikaanse bruto binnenlands product (bbp) voor het eerste kwartaal van 2025. In tegenstelling tot de verwachtingen van een bescheiden groei van 0,3% kromp de Amerikaanse economie met een geannualiseerd percentage van 0,3%. Dit cijfer markeerde een scherpe ommekeer ten opzichte van de groei van 2,4% in het vierde kwartaal van 2024 en markeerde de eerste kwartaalkrimp sinds begin 2022.

Een gedetailleerde analyse van de componenten van het bbp laat zien dat de krimp niet te wijten was aan een wijdverbreide ineenstorting van de bedrijvigheid, maar eerder aan zeer specifieke factoren die verband hielden met het handelsklimaat. Het Bureau of Economic Analysis (BEA) en talloze analisten schreven de daling voornamelijk toe aan twee factoren: een dramatische stijging van de import en een daling van de overheidsuitgaven. De import, die wordt afgetrokken van de bbp-berekening, steeg sterk (en droeg bij aan een daling van 4,83 procentpunt aan de groei), een fenomeen dat wordt geïnterpreteerd als een opbouw van voorraden door bedrijven in afwachting van de nieuwe en hogere tarieven die begin april werden aangekondigd. Tegelijkertijd daalden de uitgaven van de federale overheid met 5,1%, de grootste daling sinds het eerste kwartaal van 2022, aangevoerd door een daling van de defensie-uitgaven.

Deze zwakte in het bruto binnenlands product (bbp) stond echter in schril contrast met de kracht van de binnenlandse particuliere vraag. De reële eindverkopen aan particuliere binnenlandse kopers (een maatstaf die volatiele veranderingen in voorraden en overheidsuitgaven uitsluit, en wel de particuliere consumptie en particuliere investeringen in vaste activa omvat) versnelden hun groei zelfs licht tot een robuuste 3,0% op jaarbasis, een stijging ten opzichte van 2,9% in het voorgaande kwartaal. Deze indicator, die vaak wordt beschouwd als een betrouwbaardere barometer voor de onderliggende gezondheid van de economie, werd gedreven door de particuliere consumptie, die weliswaar vertraagde (+1,8% versus +4,0% in het vierde kwartaal), maar solide bleef, en door de investeringen in vaste activa van bedrijven, die een sterke dynamiek vertoonden (+7,8% volgens sommige bronnen, +9,8% volgens andere).

Deze divergentie tussen het totale bbp en de sterkte van de particuliere vraag onderstreept hoe beleidsbeslissingen en de verwachting van de effecten daarvan belangrijke economische indicatoren kunnen vertekenen. De krimp van het bbp in het eerste kwartaal lijkt meer een weerspiegeling te zijn van de manoeuvres van bedrijven in het licht van tariefonzekerheid (het naar voren halen van importen) dan een teken van intrinsieke zwakte van de Amerikaanse vraag in die periode. Dit fenomeen illustreert de directe en aanzienlijke gedragsimpact van handelsbeleidsaankondigingen, die volatiliteit genereren die de interpretatie van de werkelijke economische situatie bemoeilijkt.

Arbeidsmarkt: veerkrachtig maar verlies aan momentum?

De Amerikaanse arbeidsmarkt gaf gemengde signalen af met de publicatie van het werkgelegenheidsrapport van april op 2 mei. De economie voegde 177.000 banen toe (exclusief landbouw), een cijfer dat de consensusverwachtingen (ongeveer 130.000) overtrof en dicht bij het maandgemiddelde van de voorgaande twaalf maanden (152.000) bleef. Dit cijfer vertegenwoordigde echter een vertraging ten opzichte van het cijfer van maart, dat eveneens naar beneden werd bijgesteld naar +185.000 (van +228.000).

Nog belangrijker waren de gecombineerde neerwaartse bijstellingen voor februari en maart, waardoor er 58.000 banen minder waren dan eerder werd verwacht. Dit suggereert dat de arbeidsmarktdynamiek in de voorgaande maanden zwakker was dan aanvankelijk werd gedacht. De werkloosheid bleef stabiel op 4,2%, in lijn met de prognoses.

Wat de lonen betreft, stegen de gemiddelde uurlonen met een bescheiden 0,2% op maandbasis en 3,8% op jaarbasis. Deze matiging van de loongroei, samen met een stabiele werkloosheid en neerwaartse bijstellingen, wijst op een geleidelijke afkoeling van de arbeidsmarkt, waardoor de angst voor dreigende oververhitting afneemt. Sectorgegevens lieten een sterke groei zien in de gezondheidszorg, transport en opslag, en financiële activiteiten, terwijl de werkgelegenheid bij de federale overheid daalde. Eerdere gegevens, zoals de JOLTS-vacature-enquête van maart, lieten al een dalende trend in het aantal vacatures zien.

Deze dataset schetst een genuanceerd beeld voor de Federal Reserve (Fed). Hoewel de banengroei de verwachtingen overtrof, is de algemene trend, gezien de herzieningen en loonmatiging, er een van geleidelijke afkoeling. Dit versterkt waarschijnlijk de voorzichtige houding van de Fed, die de huidige veerkracht moet afwegen tegen de potentiële risico's van toekomstige zwakte als gevolg van de impact van tarieven en bredere economische onzekerheid. Er lijkt geen dringende noodzaak te zijn om in beide richtingen te handelen, uitsluitend op basis van deze banengegevens, wat de "datagedreven" aanpak ondersteunt die de Fed bepleit.

Inflatie neemt af vóór invoerrechten, maar hoe lang duurt dat?

Het rapport over de persoonlijke inkomsten en uitgaven van maart, dat op 30 april werd gepubliceerd, bracht, althans tijdelijk, bemoedigend nieuws over de inflatie. De kernprijsindex voor persoonlijke consumptie-uitgaven (PCE), de door de Fed geprefereerde inflatiemaatstaf, steeg in maart met 2,6% op jaarbasis. Dit cijfer daalde ten opzichte van de 3,0% in februari en kwam exact overeen met de marktverwachtingen. Op maandbasis bleef de kernindex gelijk (0,0%), iets onder de prognose van +0,1%.

De PCE-index vertoonde eveneens een matiging, met een jaar-op-jaar stijging van 2,3% (vergeleken met 2,5%/2,7% in februari, zij het iets boven de voorspelde 2,2%) en een vlakke maandelijkse verandering. Deze aanhoudende matiging van de kerninflatie in maart versterkte het aanhoudende desinflatieverhaal en bood tijdelijk enige verlichting.

Deze opluchting moet echter in context worden geplaatst. De gegevens van maart dateren van vóór de invoering van de belangrijkste tarieven die in april werden aangekondigd. Analisten zijn het er breed over eens dat deze handelsmaatregelen de komende maanden en kwartalen opwaartse druk op de prijzen zullen uitoefenen. De verwachte mechanismen zijn een directe stijging van de importprijzen en een afname van de concurrentiedruk op binnenlandse producenten. Sterker nog, de wereldwijde PMI-gegevens voor de verwerkende industrie voor april lieten al een versnelling van de fabrieksprijzen zien, deels toe te schrijven aan de tarieven. Bovendien lieten enquêtes zoals die van de Universiteit van Michigan al een stijging van de inflatieverwachtingen van huishoudens in april zien, die niveaus bereikte die decennialang niet waren gezien.

Hoewel de inflatiecijfers voor maart positief waren, bestaat er een aanzienlijk risico dat deze neerwaartse trend van voorbijgaande aard zal zijn. De mogelijkheid van een door tarieven veroorzaakte opleving van de inflatie later in 2025 of 2026 vormt een aanzienlijke uitdaging voor het monetaire beleid en de economische vooruitzichten.

Navigeren door onzekerheid: de uiteenlopende trajecten van Europa en Spanje

Terwijl de Verenigde Staten worstelden met hun eigen tegenstrijdige gegevens, lieten Europa en Spanje hun eigen complexiteit zien. Ze toonden een mix van onverwachte veerkracht en kwetsbaarheid in het licht van de toenemende wereldwijde handelsspanningen.

Eurozone: veerkracht in het eerste kwartaal ondanks verslechterde vooruitzichten

De economie van de eurozone vertoonde begin 2025 een verrassende kracht. De voorlopige raming van het bbp voor het eerste kwartaal, gepubliceerd op 30 april, liet een groei zien van 0,4% op kwartaalbasis. Dit cijfer overtrof niet alleen de verwachtingen, maar vertegenwoordigde ook een versnelling ten opzichte van de herziene groei van 0,2% in het vierde kwartaal van 2024 (volgens sommige bronnen) en 0,0% volgens andere.

Deze positieve gegevens stonden echter in schril contrast met het pessimisme dat de economische voorspellingen voor de rest van het jaar doordrong. Talrijke instellingen, waaronder het Internationaal Monetair Fonds (IMF), ECB-medewerkers, Goldman Sachs en The Conference Board, hebben hun groeiverwachtingen voor de eurozone in 2025 naar beneden bijgesteld, waarbij ze expliciet de verwachte negatieve impact van Amerikaanse tarieven en de toegenomen onzekerheid als belangrijkste factoren noemden. De ECB zelf had in haar besluit om de rentetarieven op 17 april te verlagen al gewezen op de verslechterende groeivooruitzichten als gevolg van handelsspanningen als een belangrijke rechtvaardiging. In een poging deze tegenwind tegen te gaan en strategische autonomie te bevorderen, kondigde de Europese Unie belangrijke initiatieven aan, waaronder een plan van $ 200 miljard ter ondersteuning van de technologiesector, met een focus op kunstmatige intelligentie, quantumcomputing en halfgeleiders.

Deze tweedeling tussen sterke kwartaalcijfers en sombere prognoses roept een belangrijke vraag op: weerspiegelt de groei in het eerste kwartaal daadwerkelijk onderliggende kracht of is deze deels te wijten aan tijdelijke factoren, zoals bedrijven die hun orders naar voren halen als reactie op de dreiging van invoerrechten? Sommige PMI-gegevens van april wezen precies op dit fenomeen van "naar voren halen". Hoewel de gegevens over het eerste kwartaal grotendeels dateren van vóór de aankondigingen in april, kan een zekere anticipatie een rol hebben gespeeld. Het feit dat de meeste prognoses wijzen op een aanzienlijke vertraging in de komende kwartalen, suggereert dat analisten denken dat de invoerrechten een aanzienlijke impact zullen hebben, wat de duurzaamheid van het momentum aan het begin van het jaar in twijfel trekt.

Inflatie in de eurozone: stabiel aan de oppervlakte, onderliggende versnelling

De inflatiecijfers voor april in de eurozone, die op 2 mei werden vrijgegeven via de flash-schatting van de geharmoniseerde consumentenprijsindex (HICP), lieten een complex beeld zien. De jaarlijkse inflatie bleef stabiel op 2,2%, ongewijzigd ten opzichte van maart en iets boven de consensus van 2,1%, maar zeer dicht bij de ECB-doelstelling van 2%.

Componentanalyse toonde uiteenlopende dynamieken. Een scherpere daling van de energieprijzen (-3,5% op jaarbasis vergeleken met -1,0% in maart) werd gecompenseerd door een versnelling van de inflatie in de dienstensector, die steeg van 3,5% in maart naar 3,9%, en een lichte opleving van de inflatie in de voedings-, alcohol- en tabakssector (3,0% versus 2,9%). De prijzen van industriële goederen exclusief energie bleven stabiel (+0,6%).

Cruciaal is dat de kerninflatie (HICP exclusief energie, voeding, alcohol en tabak) versnelde en steeg van een driejarig dieptepunt van 2,4% in maart naar 2,7% op jaarbasis, waarmee de prognose van 2,5% werd overtroffen. Deze opleving, gedreven door de aanhoudende inflatie in de dienstensector, vormt een uitdaging voor de ECB.

In een interview dat op 3 mei werd gepubliceerd, erkende vicepresident Luis de Guindos van de ECB de noodzaak om de inflatie en de loondynamiek in de dienstensector nauwlettend te volgen, hoewel hij een optimistische toon aanhield over de uiteindelijke verwezenlijking van de 2%-doelstelling. De stabiliteit van de totale inflatie is goed nieuws, maar de versnelling van de kerninflatie bemoeilijkt de besluitvorming. Hij rechtvaardigt de recente renteverlaging op basis van zorgen over de groei, maar maakt het moeilijk om te pleiten voor snelle verdere verlagingen als de onderliggende druk aanhoudt. De ECB lijkt prioriteit te geven aan de risico's voor de groei door tarieven en accepteert een wat stroperigere kerninflatie op korte termijn, in het vertrouwen dat de verwachte loonmatiging uiteindelijk de prijzen in de dienstensector zal koelen. De situatie stelt de "datagedreven" aanpak van de ECB op de proef.

Spanje: sterke groei botst met stijgende werkloosheid

Spanje liet gedurende de week een bijzonder uiteenlopend beeld zien. Enerzijds bleef de economie een opmerkelijke dynamiek vertonen. Het Nationaal Instituut voor de Statistiek (INE) rapporteerde een bbp-groei van 0,8% in het eerste kwartaal ten opzichte van het voorgaande kwartaal. Hoewel BBVA Research een iets lagere groei van 0,6% schatte, wat lager was dan de verwachtingen, plaatsten beide cijfers Spanje ruim boven het eurozonegemiddelde (+0,4%). Deze kracht werd toegeschreven aan de aanhoudend sterke export van diensten (met name toerisme) en de binnenlandse vraag. De Bank van Spanje en het IMF handhaafden relatief robuuste groeiverwachtingen voor 2025 als geheel, rond de 2,5%-2,7%.

Deze economische kracht contrasteerde echter opvallend met de arbeidsmarktgegevens die op 28 april werden gepubliceerd. Het werkloosheidspercentage voor het eerste kwartaal van 2025 steeg onverwacht naar 11,36%, ten opzichte van 10,61% in het voorgaande kwartaal. Daarmee overtrof het de prognoses (ongeveer 10,7%) en bereikte het het hoogste niveau in een jaar. Deze stijging was te danken aan een toename van 193.700 werklozen en een afname van de werkgelegenheid met 92.500. Het banenverlies trof alle sectoren, waarbij de dienstensector het zwaarst werd getroffen (+124.900 extra werklozen).

Wat de inflatie betreft, lieten voorlopige cijfers voor april een lichte matiging van de totale CPI zien tot 2,2% op jaarbasis (van 2,3% in maart), zij het iets boven de prognose van 2,0%. De kerninflatie herstelde zich echter tot 2,4% op jaarbasis, van 2,0% in maart.

De opvallende divergentie tussen de sterke bbp-groei en de stijgende werkloosheid in het eerste kwartaal suggereert de mogelijkheid van een "werkloos herstel" of het bestaan van structurele problemen op de Spaanse arbeidsmarkt. Het zou kunnen wijzen op een groei die geconcentreerd is in minder arbeidsintensieve sectoren of met een hoge productiviteitswinst, of op aanhoudende spanningen die een efficiënte opname van de gecreëerde banen verhinderen. BBVA Research wees ook op een daling van het aantal gewerkte uren ondanks de toegenomen werkgelegenheid, wat zou kunnen wijzen op onderwerktheid. Deze paradox roept vragen op over de kwaliteit en inclusiviteit van de Spaanse economische expansie en verdient nadere beschouwing, ondanks de relatief optimistische groeiprognoses van het IMF, die ook waarschuwden voor risico's zoals zwakke investeringen en mogelijke verstoringen van de arbeidsmarkt.

Grote economieën reageren: strategische tegenmaatregelen van China en Japan

De toenemende handelsspanningen, aangewakkerd door de Verenigde Staten, leidden gedurende de week tot directe beleidsreacties van andere grote economieën. Dit onderstreepte het gevoel van aanzienlijke economische ontwrichting.

China kondigde een uitgebreid economisch plan aan, gericht op het revitaliseren van zijn economie, gezien de interne (zwakke binnenlandse vraag) en externe (Amerikaanse tarieven) problemen. Het plan omvatte maatregelen om de binnenlandse vraag te stimuleren, de dienstensector te ontwikkelen, de inkomens van mensen met een laag en middeninkomen te verhogen en de werkloosheidsuitkeringen te verhogen. Cruciaal was dat het plan expliciet interventies voorzag om individuen en bedrijven te beschermen tegen de impact van Amerikaanse tarieven. Parallelle rapporten suggereerden zelfs de mogelijkheid dat Peking een deel van zijn eigen tarieven op Amerikaanse producten, zoals halfgeleiders, zou afschaffen als maatregel om externe schokken tegen te gaan.

Japan kondigde eveneens een pakket economische noodmaatregelen aan om de negatieve effecten van de Amerikaanse tarieven te verzachten. Dit pakket omvatte steun voor bedrijfsfinanciering en consumentenstimulansen, zoals lagere benzine- en dieselprijzen, subsidies voor energierekeningen en het overwegen van uitbreiding van laagrentende leningen voor kleine bedrijven. Premier Ishiba verklaarde dat hij er alles aan deed om de impact op belangrijke sectoren zoals de auto-industrie en de staalindustrie te verzachten. Deze maatregelen werden aangekondigd te midden van zwakke economische cijfers in Japan, met name de aanhoudend hoge inflatie, die de taak van de Bank of Japan compliceert. Sterker nog, de Bank of Japan hield haar rentetarief ongewijzigd op 0,50% tijdens haar monetairbeleidsvergadering eerder deze week, te midden van deze complexe economische situatie en zorgen over de tarieven.

Deze proactieve acties van China en Japan benadrukken de omvang van de economische ontwrichting die zij verwachten als gevolg van het Amerikaanse handelsbeleid. Hun stimuleringspakketten en binnenlandse steun zijn pogingen om hun economieën te beschermen tegen externe schokken. Dit zou kunnen leiden tot verdere divergentie in de wereldwijde beleidslijnen, wat de internationale coördinatie bemoeilijkt, aangezien beide landen prioriteit geven aan binnenlandse stabiliteit in het licht van een steeds onzekerder en protectionistischer extern klimaat.

Marktpuls en geopolitieke context

De wereldwijde financiële markten weerspiegelden de heersende spanning en onzekerheid gedurende de week. Er was sprake van aanzienlijke volatiliteit, waarbij Amerikaanse activa aan het begin van de maand en in de weken daarvoor ondermaats presteerden en zelfs ongebruikelijke sessies registreerden met gelijktijdige dalingen van de S&P 500, staatsobligaties en de Amerikaanse dollar. Tegen het einde van de week en vanaf 28 april was er echter sprake van een herstel, mede dankzij verzoenende opmerkingen van de regering-Trump over de Fed en de onderhandelingen met China. Indices zoals de Dow Jones en de S&P 500 kenden tot maandag de 28e een aantal opeenvolgende opwaartse sessies. De technologiesector (Nasdaq) liet een meer gemengde prestatie zien, met hoge verwachtingen voor de bedrijfsresultaten van grote bedrijven.

Op de valutamarkt vertoonde de Amerikaanse dollar, na de week ervoor een dieptepunt in drie jaar te hebben bereikt, tegen het einde van deze week zwakte en verloor terrein, zelfs na ogenschijnlijk positieve werkgelegenheidscijfers. De euro daarentegen toonde relatief enige kracht. De olieprijzen lieten in april een opvallende daling zien.

De marktprestaties werden duidelijk beïnvloed door de interactie tussen belangrijke macro-economische gegevens (de negatieve verrassing van het Amerikaanse bbp, de beter dan verwachte maar genuanceerde NFP-werkgelegenheidscijfers), de verwachtingen voor het monetaire beleid en, bovenal, de veranderende perceptie van risico's verbonden aan het handelsbeleid. De zwakte van de dollar, ondanks enkele positieve gegevens, zou kunnen worden geïnterpreteerd als een teken dat de markten een groter risico op een recessie in de VS inprijsden of een accommoderende reactie van de Fed op de middellange termijn verwachtten, beïnvloed door de bbp-schok en de algehele onzekerheid.

Dit alles speelde zich af in een aanhoudend gespannen geopolitieke context. De strategische concurrentie tussen de VS en China, door BlackRock omschreven als de moeilijkste situatie sinds 1979, spanningen in het Midden-Oosten (het conflict tussen Israël en Hamas en Hezbollah, de aanslagen van de Houthi's) en de aanhoudende oorlog in Oekraïne bleven onderliggende factoren die de wereldwijde onzekerheid aanwakkerden. Deze onzekerheid werd ook weerspiegeld in de wereldwijde PMI-cijfers voor de verwerkende industrie in april, die een daling van de exportorders en een aanzienlijke verslechtering van het wereldwijde ondernemersvertrouwen lieten zien, met expliciete vermelding van de impact van tarieven en protectionisme.

Eindanalyse: navigeren door de mist van onzekerheid

De eerste week van mei 2025 werd afgesloten met complexe wereldwijde economische vooruitzichten die werden gedomineerd door sterke tegenstromen. Hoewel sommige indicatoren tekenen van veerkracht lieten zien – de Amerikaanse NFP-werkgelegenheidscijfers overtroffen de verwachtingen en de bbp-groei in het eerste kwartaal in zowel de eurozone als Spanje was robuust – werd het overheersende verhaal bepaald door de grote onzekerheid die voortkwam uit het Amerikaanse handelsbeleid.

Deze onzekerheid manifesteerde zich op verschillende manieren: het vertekende belangrijke economische gegevens zoals het Amerikaanse bbp door preventieve importvoorraden; het veroorzaakte een ineenstorting van het wereldwijde ondernemersvertrouwen; het leidde tot reactieve beleidsreacties in grote Aziatische economieën; en het genereerde aanzienlijke volatiliteit op de financiële markten. De waargenomen verschillen – tussen het kerncijfer van het Amerikaanse bbp en de onderliggende binnenlandse vraag, of tussen de sterke groei van Spanje en de stijgende werkloosheid – onderstreepten de noodzaak van een genuanceerde analyse die verder gaat dan oppervlakkige cijfers.

Centrale banken, met name de Fed en de ECB, stonden voor complexe beslissingen en probeerden de risico's van potentiële stagflatie (een combinatie van zwakke groei en tariefgedreven inflatie) in evenwicht te brengen met het beheer van het monetaire beleid in een volatiele omgeving. De week toonde aan dat politieke en geopolitieke onzekerheid, met name op handelsgebied, in de huidige omstandigheden de traditionele economische fundamenten tijdelijk kan overschaduwen en op korte termijn economische verstoringen kan veroorzaken. De moeilijkheid om economische ontwikkelingen te voorspellen wordt vergroot wanneer onvoorspelbare beleidswijzigingen de dominante variabele worden, waardoor bedrijven en investeerders voorzichtig moeten handelen.