L'incertezza domina il panorama economico globale

Quest'ultima settimana è stata contrassegnata da una crescente incertezza globale, promossa principalmente dalla politica commerciale degli Stati Uniti e dalle sue ripercussioni internazionali. Questo clima di tensione si rifletteva nella pubblicazione di dati economici significativi e talvolta contraddittori delle economie principali.

Sottolinea la contrazione inaspettata del PIL americano nel primo trimestre, un fatto che, sebbene influenzato da fattori specifici relativi all'anticipazione delle tariffe, ha generato preoccupazione.

In Europa, i dati offrivano segnali misti: una sorprendente resilienza nella crescita del PIL dell'Eurozona in contrasto con le revisioni al ribasso delle previsioni e una persistente preoccupazione per l'impatto delle tensioni commerciali, una preoccupazione che si riflette nella recente diminuzione dei tipi della banca centrale europea (BCE).

La Spagna ha presentato una notevole divergenza, con una forte crescita del PIL che ha coesisteva con un sorprendente aumento della disoccupazione. A livello globale, la fiducia delle imprese è stata ridotta, come riflettevano gli indici del PMI e le risposte politiche di economie come la Cina e il Giappone hanno sottolineato l'entità della sfida sollevata dal protezionismo.

I mercati finanziari hanno mostrato volatilità, reagendo ai dati macroeconomici, notizie sulla politica commerciale e aspettative sulle azioni delle banche centrali. La settimana ha mostrato come l'anticipazione e l'incertezza sulle politiche protezionistiche possano generare distorsioni economiche e influenzare la fiducia, anche prima che i loro effetti diretti si materializzassero, creando un ambiente complesso.

Tabella 1: indicatori chiave pubblicati (dal 28 aprile al 4 maggio 2025)

(R) = Revisionato

Volini contro globali: l'incertezza politica degli Stati Uniti e i segnali economici si scontrano

L'economia mondiale ha navigato attraverso acque turbolente durante la settimana, dominata dall'incertezza generata dalle politiche commerciali dell'amministrazione americana. Questa incertezza è stata amplificata dalla pubblicazione di dati economici chiave negli Stati Uniti, che offriva un'immagine complessa e, a volte, contraddittoria allo stato della più grande economia del mondo.

La sorprendente contrazione del PIL e delle sue correnti sotterranee

I dati più scioccanti della settimana sono stati la pubblicazione, il 30 aprile, della stima preliminare del prodotto interno lordo degli Stati Uniti (PIL) per il primo trimestre del 2025. Contrariamente alle aspettative di una crescita modesta dello 0,3%, l'economia statunitense ha contratto un tasso annuale dello 0,3%. Questa cifra ha segnato un forte cambiamento rispetto alla crescita del 2,4% registrata nel quarto trimestre del 2024 e ha supposto la prima contrazione trimestrale dall'inizio del 2022.

Un'analisi dettagliata dei componenti del PIL rivela che la contrazione non era dovuta a un collasso generalizzato dell'attività, ma a fattori molto specifici legati al contesto commerciale. L'Ufficio di analisi economica (BEA) e numerosi analisti hanno attribuito la caduta principalmente a due fattori: un drastico aumento delle importazioni e una diminuzione della spesa pubblica. Le importazioni, che vengono sottratte dal calcolo del PIL, sono state colpite (contribuendo con una caduta di 4,83 punti percentuali alla crescita), un fenomeno interpretato come un accumulo di inventari da parte delle aziende prima dell'ingresso in vigore delle nuove e più alte tariffe annunciate all'inizio di aprile. Allo stesso tempo, le spese del governo federale sono diminuite del 5,1%, la più grande caduta dal primo trimestre del 2022, guidata da una diminuzione delle spese di difesa.

Tuttavia, questa debolezza nella figura principale del PIL è stata significativamente contrastata con la forza della domanda interna privata. Le vendite finali reali agli acquirenti nazionali privati ​​(una misura che esclude le variazioni volatili degli inventari e della spesa pubblica, aggiungendo consumo privati ​​e investimenti privati) in effetti hanno leggermente accelerato la loro crescita a un solido 3,0% annualizzato, rispetto al 2,9% del trimestre precedente. Questo indicatore, spesso considerato un barometro più affidabile della salute sottostante dell'economia, è stato guidato dal consumo privato che, sebbene moderato il suo ritmo ( +1,8% vs +4,0% in T4), è rimasto solido e per un investimento aziendale fisso che ha mostrato un forte dinamismo ( +7,8% secondo alcune fonti, +9,8% secondo altri).

Questa divergenza tra i principali dati del PIL e la forza della domanda privata sottolinea come le decisioni politiche e l'anticipazione dei suoi effetti possono distorcere gli indicatori economici chiave. La contrazione del PIL del primo trimestre sembra essere più un riflesso delle manovre di affari di fronte all'incertezza tariffaria (avanzamento delle importazioni) rispetto a una debolezza intrinseca della domanda negli Stati Uniti durante quel periodo. Questo fenomeno illustra l'impatto comportamentale immediato e significativo degli annunci di politica commerciale, generando volatilità che complica l'interpretazione della situazione economica reale.

Mercato del lavoro: resiliente ma perdendo l'impulso?

Il mercato del lavoro statunitense ha inviato segnali misti con la pubblicazione del rapporto di lavoro del 2 aprile il 2 maggio. L'economia ha aggiunto 177.000 posti di lavoro non agricoli, una cifra che ha superato le aspettative del consenso (circa 130.000) e è rimasta vicina alla media mensile dei 12 mesi precedenti (152.000). Tuttavia, questi dati hanno rappresentato un rallentamento rispetto alla figura di marzo, che è stata anche rivista fino a +185.000 (da +228.000).

Ancora più significativi sono state le recensioni al ribasso per febbraio e marzo, che hanno sottratto 58.000 posti di lavoro dalle stime precedenti. Ciò suggerisce che l'impulso del mercato del lavoro nei mesi precedenti era inferiore a quello che si pensava inizialmente. Il tasso di disoccupazione è rimasto stabile al 4,2%, in linea con le previsioni.

Per quanto riguarda gli stipendi, il reddito medio all'ora è aumentato di un modesto 0,2% mensile e del 3,8% di anni. Questa moderazione nella crescita salariale, insieme alla stabilità della disoccupazione e delle recensioni verso il basso, indica un graduale raffreddamento del mercato del lavoro, allontanando le paure del surriscaldamento imminente. I dati settoriali hanno mostrato forza in materia di salute, trasporto e stoccaggio e attività finanziarie, mentre l'occupazione pubblica federale è diminuita. Dati precedenti, come le offerte di lavoro Jolts di March, hanno già mostrato una tendenza al ribasso nei posti vacanti.

Questo set di dati presenta un panorama sfumato per la Federal Reserve (Fed). Mentre la creazione di occupazione ha superato le aspettative, la tendenza generale, considerando recensioni e moderazione salariale, è un raffreddamento graduale. Ciò probabilmente rafforza la posizione cauta della Fed, che deve bilanciare l'attuale resilienza con i potenziali rischi di un futuro indebolimento derivato dall'impatto delle tariffe e dell'incertezza economica generale. Sembra che non vi sia alcuna necessità urgente di agire in alcuna direzione basata esclusivamente su questi dati di lavoro, supportando l'approccio "dipendente dai dati" che la Fed ha sottolineato.

L'inflazione è moderata prima delle tariffe, ma per quanto tempo?

Il rapporto sul reddito e sulle spese personali della marcia, pubblicato il 30 aprile, ha portato almeno temporaneamente notizie incoraggianti nella parte anteriore dell'inflazione. L'indice delle spese dei consumatori personali (PCE), la misurazione dell'inflazione preferita dalla Fed, ha aumentato un anno del 2,6% a marzo. Questa cifra è stata un rallentamento dal 3,0% a febbraio e ha soddisfatto esattamente le aspettative del mercato. In termini mensili, l'indice sottostante è rimasto piatto (0,0%), leggermente al di sotto della previsione +0,1%.

L'indice PCE generale ha anche mostrato moderazione, con un aumento interannuale del 2,3% (rispetto al 2,5%/2,7% a febbraio, sebbene leggermente al di sopra del 2,2% previsto) e una variazione mensile nulla. Questa continua moderazione dell'inflazione sottostante a marzo ha rafforzato la narrativa in corso di disinflazione e ha offerto una tregua momentanea.

Tuttavia, questo sollievo deve essere contestualizzato. I dati di marzo sono prima dell'implementazione delle tariffe più significative annunciate ad aprile. Vi è un ampio consenso tra gli analisti che queste misure commerciali eserciteranno una pressione rialzista sui prezzi nei prossimi mesi e alloggi. I meccanismi previsti sono l'aumento diretto delle importazioni e la riduzione della pressione competitiva sui produttori nazionali. In effetti, le tute di produzione dei dati PMI ad aprile hanno già mostrato un'accelerazione dei prezzi accusati dalle fabbriche, in parte attribuite alle tariffe. Inoltre, sondaggi come quello dell'Università del Michigan hanno già riflettuto un aumento delle aspettative dell'inflazione delle famiglie ad aprile, raggiungendo i livelli non visti da decenni.

Pertanto, sebbene i dati di inflazione di marzo fossero positivi, esiste un notevole rischio che questo declino sia transitorio. La possibilità di una rinascita dell'inflazione indotta dalle tariffe più avanti nel 2025 o nel 2026 rappresenta una sfida significativa per la politica monetaria e le prospettive economiche.

Navigazione incertezza: le traiettorie divergenti dell'Europa e della Spagna

Mentre gli Stati Uniti hanno affrontato i propri dati contraddittori, l'Europa e la Spagna hanno presentato le proprie complessità, mostrando una miscela di resilienza e vulnerabilità inaspettate alle crescenti tensioni commerciali globali.

Eurozona: resilienza del primo trimestre contro le prospettive degradate

L'economia della zona euro ha mostrato una forza sorprendente all'inizio del 2025. La stima preliminare del PIL nel primo trimestre, pubblicata il 30 aprile, ha rivelato una crescita dello 0,4% rispetto al trimestre precedente. Questa cifra non solo ha superato le aspettative, ma ha anche rappresentato un'accelerazione contro la crescita rivista dello 0,2% nel quarto trimestre del 2024 (secondo alcune fonti) e lo 0,0% secondo altri.

Tuttavia, questo fatto positivo è stato fortemente contrastato con il pessimismo che ha permeato le previsioni economiche per il resto dell'anno. Numerose istituzioni, tra cui l'International Monetary Fund (FMI), il personale della BCE, Goldman Sachs e il Consiglio delle conferenze, hanno esaminato le loro proiezioni di crescita per l'Eurozona nel 2025, citando esplicitamente l'impatto negativo atteso delle tariffe statunitensi e l'elevata incertezza come i principali fattori. La BCE stessa, nella sua decisione di tagliare i tassi di interesse il 17 aprile, aveva già sottolineato il deterioramento delle prospettive di crescita a causa delle tensioni commerciali come giustificazione chiave. Nel tentativo di contrastare questi venti contro e promuovere l'autonomia strategica, l'Unione europea ha annunciato iniziative significative, tra cui un piano di 200.000 milioni di dollari a sostegno del settore tecnologico, con un approccio all'intelligenza artificiale, al calcolo quantico e semiconduttore.

Questa dicotomia tra i buoni dati trimestrali e alcune previsioni ombrose solleva una domanda chiave: la crescita del primo trimestre riflette una vera fortezza sottostante o è dovuta, in parte, a fattori temporanei come il progresso degli ordini da parte delle società prima della minaccia tariffaria? Alcuni dati del PMI di aprile hanno suggerito proprio questo fenomeno del "caricamento frontale". Mentre i dati del primo trimestre sono principalmente prima degli annunci di aprile, un certo effetto di anticipazione avrebbe potuto influenzare. Il fatto che la maggior parte delle previsioni indichi una significativa decelerazione nei prossimi trimestri suggerisce che gli analisti ritengono che le tariffe avranno un impatto considerevole, mettendo in discussione la sostenibilità dell'impulso osservato all'inizio dell'anno.

Inflazione nella zona euro: stabile in superficie, accelerazione sottostante

I dati sull'inflazione eurozona per aprile, pubblicati il ​​2 maggio attraverso la stima Flash dell'indice di prezzi dei consumatori armonizzati (IPCA), hanno offerto un'immagine complessa. L'anno -anni l'inflazione generale è rimasta stabile nel 2,2%, senza cambiamenti rispetto a marzo e leggermente al di sopra del consenso del 2,1%, ma molto vicino all'obiettivo del 2%della BCE.

L'analisi dei componenti ha mostrato dinamiche divergenti. Un calo più pronunciato dei prezzi dell'energia (-3,5% anno -y -year rispetto al -1,0% di marzo) è stato contrastato da un'accelerazione nell'inflazione dei servizi, che è salita al 3,9% dal 3,5% di marzo e un leggero rimbalzo nell'inflazione alimentare, alcol e tabacco (3,0% vs. 2,9%). I prezzi delle merci industriali non di energia non sono rimaste stabili (+0,6%).

Fondamentalmente, l'inflazione sottostante (IPCA escluso energia, cibo, alcol e tabacco) accelera, salendo al 2,7% di anni da un minimo di tre anni del 2,4% registrato a marzo e superando la disposizione del 2,5%. Questo rimbalzo, guidato dall'inflazione persistente dei servizi, rappresenta una sfida per la BCE.

Il vicepresidente della BCE, Luis de Guindos, in un'intervista pubblicata il 3 maggio, ha riconosciuto la necessità di monitorare attentamente l'inflazione dei servizi e le dinamiche salariali, sebbene abbia mantenuto un tono ottimista sul raggiungimento finale dell'obiettivo del 2%. La stabilità dell'inflazione generale è una buona notizia, ma l'accelerazione del sottostante complica il processo decisionale. Giustifica i recenti tipi di tipi in base alle preoccupazioni sulla crescita, ma rende difficile l'argomento a favore di rapidi tagli aggiuntivi se persistono pressioni sottostanti. La BCE sembra dare la priorità ai rischi di crescita derivati ​​dalle tariffe, accettando un'inflazione sottostante un po 'più appiccicosa a breve termine, confidando che la moderazione salariale prevista finisce per raffreddare i prezzi dei servizi. La situazione testa l'approccio "dati" alla BCE.

Spagna: una forte crescita si scontra con un aumento della disoccupazione

La Spagna ha presentato un dipinto particolarmente divergente durante la settimana. Da un lato, l'economia ha continuato a mostrare un notevole dinamismo. Il National Statistics Institute (INE) ha registrato una crescita del PIL dello 0,8% nel primo trimestre rispetto al trimestre precedente. Sebbene la ricerca BBVA abbia stimato una crescita leggermente inferiore dello 0,6%, qualificandola al di sotto delle loro aspettative, entrambi i dati hanno posto la Spagna ben al di sopra della media dell'Eurozona (+0,4%). Questo vigore è stato attribuito alla continua forza delle esportazioni di servizi (in particolare al turismo) e alla domanda interna. La Banca di Spagna e il FMI hanno mantenuto previsioni di crescita relativamente robuste per l'insieme del 2025, circa il 2,5%-2,7%.

Tuttavia, questa forza economica è stata sorprendentemente con i dati del mercato del lavoro pubblicato il 28 aprile. Il tasso di disoccupazione corrispondente al primo trimestre del 2025 è salito inaspettatamente all'11,36%, dal 10,61%del trimestre precedente, superando le previsioni (circa il 10,7%) e raggiungendo il suo livello più alto in un anno. Questo aumento è dovuto ad un aumento di 193.700 disoccupati e un calo dell'occupazione di 92.500 posti di lavoro. La perdita di lavoro ha influenzato tutti i settori, essendo i servizi più danneggiati (+124.900 più disoccupati).

Per quanto riguarda l'inflazione, i dati preliminari di aprile hanno mostrato una leggera moderazione nel tasso generale del CPI al 2,2% di anni (dal 2,3% di marzo), sebbene leggermente al di sopra del 2,0% previsioni. Tuttavia, l'inflazione sottostante è ricavata al 2,4% di anni, dal 2,0% di marzo.

La marcata divergenza tra la forte crescita del PIL e l'aumento della disoccupazione nel primo trimestre suggerisce la possibilità di una dinamica di "recupero senza occupazione" o l'esistenza di problemi strutturali nel mercato del lavoro spagnolo. Potrebbe indicare che la crescita è concentrata in settori meno intensivi in ​​travaglio o con elevati aumenti della produttività, o che l'attrito persiste che prevengono un efficiente assorbimento dell'occupazione generata. La ricerca BBVA ha anche indicato una diminuzione delle ore lavorate nonostante l'aumento dell'occupazione, il che potrebbe indicare la sottoccupazione. Questo paradosso mette in discussione la qualità e l'inclusività dell'espansione economica spagnola e merita un controllo più profondo, nonostante le previsioni di crescita relativamente ottimistiche del FMI, che hanno anche avvertito di rischi come la debolezza degli investimenti e i possibili problemi del lavoro.

Le grandi economie rispondono: contromisure strategiche di Cina e Giappone

L'intensificazione delle tensioni commerciali promosse dagli Stati Uniti ha causato risposte politiche dirette da altre importanti economie durante la settimana, evidenziando la percezione di una significativa interruzione economica.

La Cina ha annunciato un piano economico integrale per rivitalizzare la sua economia di fronte a difficoltà interne (debole domanda interna) e esterne (tariffe statunitensi). Il piano includeva misure per stimolare la domanda interna, sviluppare il settore dei servizi, aumentare il reddito a basso e medio e aumentare i pagamenti assicurativi di disoccupazione. Fondamentalmente, il piano ha contemplato esplicitamente interventi per proteggere le persone e le aziende dall'impatto delle tariffe statunitensi. Rapporti paralleli hanno persino suggerito la possibilità che Pechino eliminasse alcune delle loro tariffe sui prodotti americani, come i semiconduttori, come misura per contrastare gli shock esterni.

Allo stesso modo, il Giappone ha rivelato un pacchetto di misure economiche di emergenza per mitigare gli effetti negativi delle tariffe statunitensi. Questo pacchetto includeva il supporto per i finanziamenti aziendali e gli stimoli di consumo, come la riduzione dei prezzi della benzina e del diesel, i sussidi per le fatture energetiche e la considerazione dell'espansione di prestiti a basso interesse per le piccole imprese. Il primo ministro Ishiba ha dichiarato di fare tutto il possibile per alleviare l'impatto su industrie chiave come automobili e acciaio. Queste misure sono state annunciate in un contesto di dati economici deboli in Giappone, in particolare un'inflazione persistentemente elevata che complica il compito della Banca del Giappone. Precisamente, la Banca del Giappone ha mantenuto i tassi di interesse invariati allo 0,50% nella riunione delle politiche monetarie tenute durante la settimana, nel mezzo di questa complessa situazione economica e preoccupazioni tariffarie.

Queste azioni proattive da parte della Cina e del Giappone evidenziano l'entità dei disturbi economici che prevedono a seguito delle politiche commerciali statunitensi. I loro stimoli e i pacchetti di supporto interni rappresentano i tentativi di isolare le loro economie di shock esterne. Ciò potrebbe portare a una maggiore divergenza nelle traiettorie politiche a livello globale, complicando il coordinamento internazionale, poiché ogni nazione dà la priorità alla stabilità interna contro un ambiente esterno sempre più incerto e protezionista.

Pulse di mercato e contesto geopolitico

I mercati finanziari globali riflettono la tensione e l'incertezza dominanti durante la settimana. È stata osservata una notevole volatilità, con una prestazione inferiore delle attività statunitensi all'inizio del mese e nelle settimane precedenti, registrando persino sessioni insolite con cadute simultanee nell'S & P 500, le obbligazioni del tesoro e il dollaro USA. Tuttavia, verso la fine della settimana e all'inizio di quello del 28 aprile, c'è stato un rimbalzo, promosso in parte da commenti concilianti dell'amministrazione Trump in merito alla Fed e ai negoziati con la Cina. Indici come Dow Jones e S&P 500 hanno incatenato diverse sessioni verso l'alto fino a lunedì 28. Il settore tecnologico (NASDAQ) ha mostrato comportamenti più misti, con grandi aspettative per i risultati aziendali delle grandi aziende.

Nel mercato delle valute, il dollaro USA, dopo aver raggiunto il minimo di tre anni della settimana precedente, ha mostrato debolezza verso la fine di questa settimana, perdendo terreni anche dopo dati sull'occupazione apparentemente positivi. Al contrario, l'euro ha mostrato un po 'di forza relativa. I prezzi del petrolio hanno subito un notevole calo durante il mese di aprile.

Le prestazioni del mercato sono state chiaramente influenzate dall'interazione tra i dati macroeconomici chiave (la sorpresa negativa del PIL degli Stati Uniti, i dati sull'occupazione NFP meglio del previsto ma con sfumature), aspettative sulla politica monetaria e, soprattutto, la percezione mutevole dei rischi associati alla politica commerciale. La debolezza del dollaro nonostante alcuni dati positivi potrebbe essere interpretato come un segno che i mercati stavano scontando un maggior rischio di recessione negli Stati Uniti o anticipando una risposta più accomodante da parte della Fed a medio termine, influenzata dallo shock del PIL e dall'incertezza generale.

Tutto ciò è stato sviluppato in un contesto geopolitico persistentemente teso. La competizione strategica tra Stati Uniti e Cina, qualificata da BlackRock come la situazione più difficile dal 1979, le tensioni in Medio Oriente (conflitto Israel-Hamas/Hezbollah, attacchi di Huti) e la guerra prolungata in Ucraina ha continuato a essere fattori di fondo che hanno nutrito l'incertezza globale. Questa incertezza si è riflessa anche nella produzione di dati PMI Global Aprile, che ha mostrato un calo degli ordini di esportazione e un significativo deterioramento della fiducia delle imprese in tutto il mondo, con menzioni esplicite dell'impatto delle tariffe e del protezionismo.

Analisi finale: navigazione nella nebbia dell'incertezza

La prima settimana di maggio 2025 chiuse lasciando un complesso panorama globale e dominata da forti correnti incrociate. Sebbene alcuni indicatori offrissero segni di resilienza - i dati sull'occupazione NFP negli Stati Uniti hanno superato le previsioni e la crescita del PIL del primo trimestre sia nella zona euro che in Spagna è stata robusta - la narrazione predominante è stata definita dalla profonda incertezza derivata dalla politica commerciale degli Stati Uniti.

Questa incertezza si è manifestata in vari modi: ha distorto i dati economici chiave come il PIL americano attraverso l'accumulo preventivo delle importazioni; ha causato un crollo della fiducia delle imprese a livello globale; Ha promosso risposte politiche reattive in grandi economie asiatiche; e ha generato una notevole volatilità nei mercati finanziari. Le divergenze osservate - tra i principali dati del PIL degli Stati Uniti e la sua domanda interna sottostante, o tra la forte crescita della Spagna e l'aumento della disoccupazione - hanno sottolineato la necessità di un'analisi sfumata che vada oltre le cifre superficiali.

Le banche centrali, in particolare la Fed e la BCE, hanno dovuto affrontare decisioni complesse, cercando di bilanciare i rischi di una possibile stagflazione (combinazione di crescita debole e inflazione guidata dalle tariffe) con la gestione della politica monetaria in un ambiente volatile. La settimana ha dimostrato che, nell'attuale ambiente, l'incertezza politica e geopolitica, in particolare nel campo commerciale, può temporaneamente eclissare le tradizionali basi economiche quando si dirige il sentimento del mercato e la generazione di distorsioni economiche a breve termine. La difficoltà nell'anticipare le traiettorie economiche è amplificata quando i cambiamenti imprevedibili nella politica diventano la variabile dominante, chiedendo una navigazione cauta da parte di aziende e investitori.