L'incertitude domine le paysage économique mondial

Cette semaine dernière a été marquée par une incertitude mondiale croissante, promue principalement par la politique commerciale des États-Unis et ses répercussions internationales. Ce climat de tension s'est reflété dans la publication de données économiques importantes, et parfois contradictoires, des principales économies.

Il met en évidence la contraction inattendue du PIB américain au premier trimestre, un fait que, bien que influencé par des facteurs spécifiques liés à l'anticipation des tarifs, a suscité des inquiétudes.

En Europe, les données ont offert des signaux mitigés: une résilience surprenante dans la croissance du PIB de la zone euro contrastée avec les révisions à la baisse des prévisions et une préoccupation persistante de l'impact des tensions commerciales, une préoccupation reflétée dans la récente diminution des types de la Banque centrale européenne (ECB).

L'Espagne a présenté une divergence notable, avec une forte croissance du PIB qui coexistait avec une augmentation surprenante du chômage. Au niveau mondial, la confiance des entreprises a été diminuée, comme le reflét les indices PMI, et les réponses politiques des économies telles que la Chine et le Japon ont souligné l'ampleur du défi soulevé par le protectionnisme.

Les marchés financiers ont montré une volatilité, réagissant aux données macroéconomiques, aux nouvelles de la politique commerciale et aux attentes des actions des banques centrales. La semaine a montré à quel point l'anticipation et l'incertitude concernant les politiques protectionnistes peuvent générer des distorsions économiques et affecter la confiance, avant même que leurs effets directs ne se matérialisent, créant un environnement complexe.

Tableau 1: Indicateurs clés publiés (28 avril au 4 mai 2025)

(R) = révisé

Winds Against Global: L'incertitude politique des États-Unis et des signaux économiques entrent en collision

L'économie mondiale a traversé les eaux turbulentes au cours de la semaine, dominée par l'incertitude générée par les politiques commerciales de l'administration américaine. Cette incertitude a été amplifiée par la publication de données économiques clés aux États-Unis, qui offraient une image complexe et, parfois, contradictoire avec l'état de la plus grande économie mondiale.

La contraction surprenante du PIB et de ses courants souterrains

Les données les plus choquantes de la semaine ont été la publication, le 30 avril, de l'estimation préliminaire du produit intérieur brut (PIB) des États-Unis pour le premier trimestre de 2025. Contrairement aux attentes d'une croissance modeste de 0,3%, l'économie américaine a contracté un taux annualisé de 0,3%. Ce chiffre a marqué un changement net par rapport à la croissance de 2,4% enregistrée au quatrième trimestre de 2024 et a supposé la première contraction trimestrielle depuis le début de 2022.

Une analyse détaillée des composants du PIB révèle que la contraction n'était pas due à un effondrement généralisé de l'activité, mais à des facteurs très spécifiques liés au contexte commercial. Le Bureau de l'analyse économique (BEA) et de nombreux analystes ont attribué la chute principalement à deux facteurs: une augmentation drastique des importations et une diminution des dépenses publiques. Les importations, qui sont soustraites du calcul du PIB, ont tiré (contribuant à une baisse de 4,83 points de pourcentage vers la croissance), un phénomène interprété comme une accumulation d'inventaires par les entreprises avant l'entrée en vigueur de nouveaux tarifs les plus élevés annoncés début avril. Simultanément, les dépenses du gouvernement fédéral ont chuté de 5,1%, la plus grande baisse depuis le premier trimestre de 2022, menée par une diminution des dépenses de défense.

Cependant, cette faiblesse dans la figure principale du PIB contrastait considérablement avec la force de la demande intérieure privée. Les ventes finales réelles aux acheteurs nationaux privés (une mesure qui exclut les changements volatils dans les stocks et les dépenses publiques, ajoutant une consommation privée et des investissements privés) en fait, ils ont légèrement accéléré leur croissance à un robuste 3,0% annualisé, contre 2,9% du trimestre précédent. Cet indicateur, souvent considéré comme un baromètre plus fiable de la santé sous-jacent de l'économie, était motivé par une consommation privée qui, bien que modérée son rythme (+ 1,8% vs + 4,0% en T4), est resté solide et pour un investissement commercial fixe qui a montré un dynamisme fort (+ 7,8% selon certaines sources, + 9,8% selon d'autres).

Cette divergence entre les principales données du PIB et la force de la demande privée souligne comment les décisions politiques et l'anticipation de ses effets peuvent fausser les indicateurs économiques clés. La contraction du PIB du premier trimestre semble être davantage le reflet des manœuvres commerciales face à l'incertitude tarifaire (avancer les importations) qu'une faiblesse intrinsèque de la demande aux États-Unis au cours de cette période. Ce phénomène illustre l'impact comportemental immédiat et significatif des annonces politiques commerciales, générant une volatilité qui complique l'interprétation de la situation économique réelle.

Marché du travail: impulsion résiliente mais perdante?

Le marché du travail américain a envoyé des signaux mitigés avec la publication du rapport d'emploi du 2 avril le 2 mai. L'économie a ajouté 177 000 emplois non agricoles, un chiffre qui a dépassé les attentes de consensus (environ 130 000) et est resté proche de la moyenne mensuelle des 12 mois précédents (152 000). Cependant, ces données représentaient un ralentissement par rapport au chiffre de mars, qui a également été examiné à +185 000 (à partir de +228 000).

Encore plus importants ont été les revues à la baisse pour février et mars, qui ont soustrait 58 000 emplois des estimations précédentes. Cela suggère que l'impulsion du marché du travail au cours des mois précédents était inférieure à ce qui était initialement pensé. Le taux de chômage est resté stable à 4,2%, conformément aux prévisions.

Quant aux salaires, le revenu moyen par heure a augmenté de 0,2% par mois et de 3,8% sur un an. Cette modération de la croissance des salaires, ainsi que la stabilité du chômage et des revues à la baisse, soulignent un refroidissement progressif du marché du travail, éloignant les craintes d'une surchauffe imminente. Les données sectorielles ont montré une force de santé, de transport et de stockage et d'activités financières, tandis que l'emploi public fédéral a diminué. Les données antérieures, telles que les offres d'emploi de March Jolts, ont déjà montré une tendance à la baisse des postes vacants.

Cet ensemble de données présente un panorama nuancé pour la Réserve fédérale (Fed). Bien que la création de l'emploi dépasse les attentes, la tendance générale, compte tenu des examens et de la modération des salaires, est un refroidissement progressif. Cela renforce probablement la position prudente de la Fed, qui doit équilibrer la résilience actuelle avec les risques potentiels d'un avenir affaiblissant dérivé de l'impact des tarifs et de l'incertitude économique générale. Il ne semble pas y avoir de besoin urgent d'agir dans une direction uniquement basée sur ces données de travail, soutenant l'approche "dépendante des données" que la Fed a souligné.

L'inflation est modérée avant les tarifs, mais combien de temps?

Le rapport sur les revenus et les dépenses personnels de mars, publié le 30 avril, a apporté des nouvelles encourageantes à l'avant de l'inflation, du moins temporairement. L'indice des dépenses de consommation personnelle (PCE), la mesure de l'inflation préférée de la Fed, a augmenté un an de 2,6% sur un an en mars. Ce chiffre était un ralentissement de 3,0% en février et répondait exactement aux attentes du marché. En termes mensuels, l'indice sous-jacent est resté plat (0,0%), légèrement inférieur aux prévisions de + 0,1%.

L'indice général du PCE a également montré une modération, avec une augmentation interannuelle de 2,3% (contre 2,5% / 2,7% en février, bien que légèrement supérieure à 2,2%) et une variation mensuelle nul. Cette modération continue de l'inflation sous-jacente en mars a renforcé le récit de désinflation en cours et a offert un répit momentané.

Cependant, ce soulagement doit être contextualisé. Les données de mars sont antérieures à la mise en œuvre des tarifs les plus importants annoncés en avril. Il y a un large consensus parmi les analystes selon lesquels ces mesures commerciales exerceront une pression haussière sur les prix dans les mois et les trimestres à venir. Les mécanismes attendus sont l'augmentation directe des importations et la réduction de la pression concurrentielle sur les producteurs nationaux. En fait, les salles de salles de fabrication de données PMI en avril ont déjà montré une accélération des prix facturés par les usines, en partie attribuées aux tarifs. De plus, des enquêtes telles que celle de l'Université du Michigan reflétaient déjà une augmentation des attentes de l'inflation des ménages en avril, atteignant les niveaux que l'on ne voit pas au cours des décennies.

Par conséquent, bien que les données d'inflation de mars soient positives, il existe un risque considérable que cette baisse soit transitoire. La possibilité d'une résurgence de l'inflation induite par les tarifs plus tard en 2025 ou 2026 représente un défi important pour la politique monétaire et les perspectives économiques.

Navigation d'incertitude: les trajectoires divergentes de l'Europe et de l'Espagne

Alors que les États-Unis traitaient de ses propres données contradictoires, l'Europe et l'Espagne ont présenté leurs propres complexités, montrant un mélange de résilience et de vulnérabilité inattendues aux tensions commerciales mondiales croissantes.

Eurozona: résilience du premier trimestre contre les perspectives dégradées

L'économie de la zone euro a montré une force surprenante au début de 2025. L'estimation préliminaire du PIB pour le premier trimestre, publiée le 30 avril, a révélé une croissance de 0,4% par rapport au trimestre précédent. Ce chiffre a non seulement dépassé les attentes, mais a également représenté une accélération contre la croissance révisée de 0,2% au quatrième trimestre de 2024 (selon certaines sources) et 0,0% selon d'autres.

Cependant, ce fait positif contrastait fortement avec le pessimisme qui a imprégné les prévisions économiques pour le reste de l'année. De nombreuses institutions, dont le Fonds monétaire international (FMI), le personnel de la BCE, Goldman Sachs et le Conference Board, ont examiné leurs projections de croissance pour la zone euro en 2025, citant explicitement l'impact négatif attendu des tarifs américains et une forte incertitude comme principaux facteurs. La BCE elle-même, dans sa décision de réduire les taux d'intérêt le 17 avril, avait déjà souligné la détérioration des perspectives de croissance en raison des tensions commerciales comme une justification clé. Dans une tentative de contrecarrer ces vents contre et de promouvoir l'autonomie stratégique, l'Union européenne a annoncé des initiatives importantes, notamment un plan de 200 000 millions de dollars pour soutenir le secteur technologique, avec une approche de l'intelligence artificielle, de l'informatique quantique et semi-conducteurs.

Cette dichotomie entre de bonnes données trimestrielles et certaines prévisions ombragées soulève une question clé: la croissance du premier trimestre reflète-t-elle une véritable forteresse sous-jacente ou est-ce, en partie, à des facteurs temporaires tels que l'avancement des commandes par les sociétés avant la menace tarifaire? Certaines données du PMI d'avril ont suggéré précisément ce phénomène de "chargement frontal". Bien que les données du premier trimestre soient principalement avant les annonces d'avril, un certain effet d'anticipation aurait pu influencer. Le fait que la plupart des prévisions soulignent une décélération significative au cours des prochains trimestres suggèrent que les analystes pensent que les tarifs auront un impact considérable, remettant en question la durabilité de l'impulsion observée au début de l'année.

Inflation dans la zone euro: stable à la surface, accélération sous-jacente

Les données d'inflation de la zone euro pour avril, publiées le 2 mai grâce à l'estimation flash de l'indice des prix à la consommation harmonisée (IPCA), ont offert une image complexe. L'année - sur l'inflation générale, est restée stable en 2,2%, sans modifications par rapport à mars et légèrement supérieure au consensus de 2,1%, mais très proche de l'objectif de 2% de la BCE.

L'analyse des composants a montré une dynamique divergente. Une baisse plus prononcée des prix de l'énergie (-3,5% d'années-est-ce que -1,0% en mars) a été contrecarrée par une accélération de l'inflation des services, qui a augmenté à 3,9% contre 3,5% en mars, et un léger rebond de l'inflation alimentaire, de l'alcool et du tabac (3,0% contre 2,9%). Les prix des produits industriels non énergétiques sont restés stables (+ 0,6%).

Surtout, l'inflation sous-jacente (IPCA excluant l'énergie, l'alimentation, l'alcool et le tabac) a accéléré, passant à 2,7% d'années sur un minimum de trois ans de 2,4% enregistré en mars et dépassant la fourniture de 2,5%. Ce rebond, tiré par l'inflation persistante des services, présente un défi pour la BCE.

Le vice-président de la BCE, Luis de Guindos, dans une interview publiée le 3 mai, a reconnu la nécessité de surveiller étroitement l'inflation des services et de la dynamique des salaires, bien qu'il ait maintenu un ton optimiste sur la réalisation finale de l'objectif de 2%. La stabilité de l'inflation générale est une bonne nouvelle, mais l'accélération de la prise de décision sous-jacente complique. Justifier les types récents de types basés sur des préoccupations concernant la croissance, mais cela rend l'argument difficile en faveur de coupes supplémentaires rapides si les pressions sous-jacentes persistent. La BCE semble prioriser les risques de croissance dérivés des tarifs, acceptant une inflation sous-jacente un peu plus collante à court terme, confiant que la modération du salaire attendu finit par refroidir les prix des services. La situation teste l'approche "données" de la BCE.

Espagne: une forte croissance entre en collision avec une augmentation du chômage

L'Espagne a présenté une peinture particulièrement divergente au cours de la semaine. D'une part, l'économie a continué à montrer un dynamisme remarquable. Le National Statistics Institute (INE) a signalé une croissance du PIB de 0,8% au premier trimestre par rapport au trimestre précédent. Bien que BBVA Research ait estimé une croissance légèrement plus faible de 0,6%, la qualifiant en dessous de leurs attentes, les deux chiffres ont placé l'Espagne bien au-dessus de la moyenne de la zone euro (+ 0,4%). Cette vigueur a été attribuée à la force continue des exportations de services (en particulier le tourisme) et à la demande intérieure. La Banque d'Espagne et le FMI ont maintenu des prévisions de croissance relativement robustes pour l'ensemble de 2025, soit environ 2,5% à 2,7%.

Cependant, cette force économique contrastait étonnamment avec les données du marché du travail publiées le 28 avril. Le taux de chômage correspondant au premier trimestre de 2025 est passé de manière inattendue à 11,36%, contre 10,61% du trimestre précédent, dépassant les prévisions (environ 10,7%) et atteignant son niveau le plus élevé en une année. Cette augmentation est due à une augmentation de 193 700 chômeurs et à une baisse de l'emploi de 92 500 emplois. La perte d'emploi a affecté tous les secteurs, étant les services les plus endommagés (+124 900 autres chômeurs).

En ce qui concerne l'inflation, les données préliminaires en avril ont montré une légère modération dans le taux général de l'IPC à 2,2% d'années -yons (contre 2,3% en mars), bien que légèrement supérieur à 2,0%. Cependant, l'inflation sous-jacente a été récoltée à 2,4% d'années sur un an, contre 2,0% en mars.

La divergence marquée entre la forte croissance du PIB et l'augmentation du chômage au premier trimestre suggère la possibilité d'une dynamique de «reprise sans emploi» ou de l'existence de problèmes structurels sur le marché du travail espagnol. Cela pourrait indiquer que la croissance est concentrée dans des secteurs moins intensifs en main-d'œuvre ou avec une augmentation élevée de la productivité, ou que la friction persiste qui empêche une absorption efficace de l'emploi généré. La recherche BBVA a également souligné une diminution des heures travaillées malgré l'augmentation de l'emploi, ce qui pourrait indiquer un sous-emploi. Ce paradoxe remet en question la qualité et l'inclusivité de l'expansion économique espagnole et mérite un examen plus approfondi, malgré les prévisions de croissance relativement optimistes du FMI, qui ont également mis en garde contre les risques tels que la faiblesse de l'investissement et les problèmes de travail possibles.

Les grandes économies réagissent: les contre-mesures stratégiques de la Chine et du Japon

L'intensification des tensions commerciales promues par les États-Unis a provoqué des réponses politiques directes par d'autres grandes économies au cours de la semaine, manifestant la perception d'une perturbation économique importante.

La Chine a annoncé un plan économique intégral pour revitaliser son économie face aux difficultés internes (faible demande intérieure) et externes (tarifs américains). Le plan comprenait des mesures pour stimuler la demande intérieure, développer le secteur des services, augmenter le revenu à faible et moyen revenu et augmenter les paiements d'assurance-chômage. Surtout, le plan a explicitement envisagé des interventions pour protéger les particuliers et les entreprises de l'impact des tarifs américains. Les rapports parallèles ont même suggéré la possibilité que Pékin ait éliminé certains de leurs propres tarifs sur les produits américains, tels que les semi-conducteurs, comme mesure pour contrer les chocs externes.

De même, le Japon a révélé un ensemble de mesures économiques d'urgence pour atténuer les effets négatifs des tarifs américains. Ce package comprenait un soutien au financement des entreprises et aux stimuli de consommation, tels que la réduction des prix de l'essence et du diesel, les subventions aux factures énergétiques et la prise en compte de l'élargissement des prêts à faible intérêt pour les petites entreprises. Le Premier ministre Ishiba a déclaré faire tout son possible pour atténuer l'impact sur les industries clés telles que l'automobile et l'acier. Ces mesures ont été annoncées dans un contexte de données économiques faibles au Japon, en particulier une inflation constamment élevée qui complique la tâche de la Banque du Japon. Précisément, la Banque du Japon a maintenu ses taux d'intérêt inchangés à 0,50% lors de sa réunion de politique monétaire tenue au cours de la semaine, au milieu de cette situation économique et des préoccupations tarifaires complexes.

Ces actions proactives de la Chine et du Japon mettent en évidence l'ampleur des perturbations économiques qui anticipent en raison de politiques commerciales américaines. Leur stimulus et leurs packages de support internes représentent les tentatives d'isoler leurs économies de choc externes. Cela pourrait conduire à une plus grande divergence dans les trajectoires politiques à l'échelle mondiale, compliquant la coordination internationale, car chaque nation donne la priorité à la stabilité interne contre un environnement extérieur de plus en plus incertain et protectionniste.

Pulse de marché et contexte géopolitique

Les marchés financiers mondiaux reflétaient la tension et l'incertitude dominantes au cours de la semaine. Une volatilité notable a été observée, avec une performance plus faible des actifs américains au début du mois et au cours des semaines précédentes, même en enregistrant des séances inhabituelles avec des chutes simultanées dans le S&P 500, les obligations du trésor et du dollar américain. Cependant, vers la fin de la semaine et commençant par le 28 avril, il y a eu un rebond, promu en partie par des commentaires conciliants de l'administration Trump concernant la Fed et les négociations avec la Chine. Des indices tels que Dow Jones et S&P 500 ont enchaîné plusieurs séances à la hausse jusqu'au lundi 28. Le secteur technologique (NASDAQ) a montré un comportement plus mitigé, avec une grande attente pour les résultats commerciaux des grandes entreprises.

Sur le marché des devises, le dollar américain, après avoir atteint le minimum de trois ans la semaine précédente, a montré une faiblesse vers la fin de cette semaine, perdant des terres même après des données sur l'emploi apparemment positives. Au contraire, l'euro a montré une certaine force relative. Les prix du pétrole ont connu une baisse remarquable au cours du mois d'avril.

Les performances du marché ont été clairement influencées par l'interaction entre les données macroéconomiques clés (la surprise négative du PIB américain, les données sur l'emploi PFF mieux que prévu mais avec les nuances), les attentes de la politique monétaire et, surtout, la perception changeante des risques associés à la politique commerciale. La faiblesse du dollar malgré certaines données positives pourrait être interprétée comme un signe que les marchés réduisaient un plus grand risque de récession aux États-Unis ou anticipent une réponse plus accommodante par la Fed à moyen terme, influencée par le choc du PIB et l'incertitude générale.

Tout cela a été développé dans un contexte géopolitique constamment tendu. La concurrence stratégique entre les États-Unis et la Chine, qualifiée par Blackrock comme la situation la plus difficile depuis 1979, les tensions au Moyen-Orient (conflit d'Israël-Hamas / Hezbollah, attaques Huti) et la guerre prolongée en Ukraine ont continué d'être des facteurs de fond qui ont nourri l'incertitude mondiale. Cette incertitude s'est également reflétée dans le Global April Global April, qui a montré une baisse des commandes d'exportation et une détérioration significative de la confiance des entreprises dans le monde, avec des mentions explicites de l'impact des tarifs et du protectionnisme.

Analyse finale: naviguer dans le brouillard de l'incertitude

La première semaine de mai 2025 a clôturé, laissant un panorama mondial complexe et dominé par de forts courants croisés. Bien que certains indicateurs aient offert des signes de résilience - les données sur l'emploi PFF aux États-Unis ont dépassé les prévisions, et la croissance du PIB du premier trimestre à la fois dans la zone euro et en Espagne était robuste - le récit prédominant a été défini par l'incertitude profonde dérivée de la politique commerciale américaine.

Cette incertitude s'est manifestée de diverses manières: elle a déformé les données économiques clés telles que le PIB américain par l'accumulation préventive d'importations; a provoqué un effondrement de la confiance des entreprises à l'échelle mondiale; Il a promu des réponses politiques réactives dans les grandes économies asiatiques; et généré une volatilité notable sur les marchés financiers. Les divergences observées - entre les principales données du PIB américain et sa demande interne sous-jacente, ou entre la forte croissance de l'Espagne et l'augmentation du chômage - ont souligné la nécessité d'une analyse nuancée qui va au-delà des chiffres superficiels.

Les banques centrales, en particulier la Fed et la BCE, ont été confrontées à des décisions complexes, essayant d'équilibrer les risques d'une éventuelle stagflation (combinaison de croissance faible et d'inflation motivée par les tarifs) avec la gestion de la politique monétaire dans un environnement volatil. La semaine a montré que, dans l'environnement actuel, l'incertitude politique et géopolitique, en particulier dans le domaine commercial, peut éclipter temporairement les fondements économiques traditionnels lors de la réalisation du sentiment du marché et de la génération de distorsions économiques à court terme. La difficulté d'anticiper les trajectoires économiques est amplifiée lorsque des changements de politique imprévisibles deviennent la variable dominante, exigeant une navigation prudente par les entreprises et les investisseurs.